21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

对白酒上市公司而言，这是收入、产能与库存齐涨的时代。

去年A股白酒上市公司中，八成酒企都实现了营收增长，并且两位数涨幅的占多数。

(资料图片仅供参考)

但正如行业普遍观察到的，随着适饮消费人群见顶，白酒行业存量竞争态势越发明显，份额和利润都在继续向龙头酒企集中。

21世纪经济报道记者统计后发现，去年A股白酒上市公司库存的成品酒和半成品酒整体上均有增长。短短一年内，成品酒库存总量大幅增长了35%，半成品酒库存总量增长了5.6%。

白酒企业的库存增长并不一定是因为滞销，也有企业主动调节产品释放、扩充基酒储备等多种可能，但库存增长依旧意味着更多投资被沉淀在了成本端。

库存增长的同时，很多白酒企业还在积极扩产。21世纪经济报道记者梳理后注意到，共有8家白酒上市公司在2022年宣布了扩产项目，投资额共计超过570亿元，带来的新增产能超过33万吨。

此外还有多家白酒上市公司还在继续推进既有产能项目，如果算上未上市白酒企业的扩产项目，产能只会更高。

按照中国酒业协会理事长宋书玉今年3月分享的数据，2022年各白酒企业共宣布了近50个扩产项目，涉及资金不少于2000亿元，扩充产能百万吨。以白酒行业目前产能规模来看，这部分新增产能占到16%-20%。

然而21世纪经济报道记者统计后注意到，去年有近一半的白酒上市公司产能利用率不到70%，其中有5家产能利用率还不到50%。

21世纪经济报道记者统计，A股白酒上市公司的成品酒库存总量从2021年底的至少35.7万千升增长到2022年底的至少48.2万千升，增长了35%，有15家A股白酒上市公司成品酒库存出现增长。

48.2万千升，相当于9亿多瓶500毫升装白酒，这就是去年中国白酒上市公司的成品酒库存总量。

一年时间内成品酒库存多了三成以上，如此大幅度的增长近年并不多见。当中最大变量是顺鑫农业（000860.SZ）去年新增的9.2万千升成品酒库存。21世纪经济报道此前已经关注过，顺鑫农业去年成品酒采购成本近22.6亿元，这部分外购产品显著推高了其成品酒库存。

扣除顺鑫农业去年这部分成品酒增量，其他白酒上市公司去年成品酒库存多了近3.4万千升，同比增长了9.4%。

不过去年白酒上市公司的成品酒库存增长依旧快于半成品酒库存。去年底白酒上市公司的半成品酒（含基酒）库存总量至少293.2万千升，相比2021年底的至少277.7万千升增长了5.6%。

和其他消费品不同，成品白酒的库存增长并不一定是因为滞销。除了前述外购成品酒，企业主动调整产品释放节奏也可能造成库存增长，此外去年尤其四季度线下物流受限也可能对成品酒库存释放产生了影响。

（数据来自白酒上市公司年报，21世纪经济报道肖夏整理）

具体来看，去年上市公司成品酒库存超过1万千升的有9家，其中前三是顺鑫农业、山西汾酒（600809.SH）和洋河股份（002304.SZ），白酒成品酒库存分别为13.83万千升、8.96万千升和4.65万千升，占到了一半以上。

去年成品酒库存大幅增长的除了顺鑫农业还有古井贡酒（000596.SZ）和金徽酒（603919.SH）。古井贡酒的成品酒库存从2021年底的不足1.2万千升增长至去年底的3.8万千升，大涨95%。金徽酒的成品酒库存从2021年底的2398千升增长至去年底的4424千升，增长了84%。

相比之下， 白酒上市公司的半成品酒库存普遍是自身成品酒库存的5-10倍甚至是十几倍。

具体来看，去年上市公司半成品酒库存超过10万千升的有10家，其中前三是洋河股份、泸州老窖（000568.SZ）和口子窖（603589.SH） ，半成品酒库存分别为62.3万吨、40.3万千升和28.1万千升。

扩大基酒生产量、提升老酒储备是半成品酒库存增长的主因。尤其是在酱酒行业，由于优质酒需要贮存至少五年后再包装为成品酒上市，基酒库存甚至被视为一种战略储备。

去年半成品酒库存增长最多的是口子窖，其半成品酒库存一年内多了近7万千升，其次是迎驾贡酒（603198.SH），一年内多了1.9万千升。

但值得注意的是，去年有5家白酒上市公司的半成品酒库存都出现了下滑，分别是顺鑫农业、舍得酒业（600702.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、金种子酒（600199.SH）和伊力特（600197.SH）。

“茅五洋汾泸”中，山西汾酒是唯一一家成品酒库存减少、半成品酒库存增长的。这一点反映到业绩上，便是去年山西汾酒的营收、销量增速都在“茅五洋汾泸”中领跑。

与库存一同增长的还有产能。

2022年，共有8家白酒上市公司公布了9个扩产项目，计划投资总额约572.7亿元，将带来至少33.4万吨新增产能。当中贵州茅台（600519.SH）、山西汾酒、今世缘（603369.SH）、舍得酒业的项目投资额都超过50亿元，均是万吨及以上产能规模。

（数据来自白酒上市公司年报，21世纪经济报道肖夏制图）

此外根据年报，古井贡酒、酒鬼酒、老白干酒（600559.SH）、岩石股份（即上海贵酒，600696.SH）都在继续推进既有在建产能工程。

古井贡酒2020年启动的智能园区技改项目去年工程进度已过1/3，项目投资超过80亿元，共计将带来6.66万吨新增产能。

酒鬼酒的生产二区一期工程去年已完成建设，带来2000吨新增产能，生产三区一期工程去年启动，三区整体完成后将新增1.08万吨产能。

老白干酒旗下武陵酒的新厂区去年一期整体建成投产，带来了5000吨新增产能。岩石股份的酱酒技改工程去年进度完成25%，建成后将带来3000吨新增产能。

随着这些产能未来逐步释放，白酒行业的话语权将进一步向白酒上市公司尤其是行业龙头集中。

国家统计局数据显示，去年全国规模以上白酒企业产量671.2万千升。21世纪经济报道记者统计后注意到，去年白酒上市公司的实际产能总和约181万千升，相当于规上白酒企业总产量的27%。

（数据来自白酒上市公司，21世纪经济报道肖夏制图）

在知趣咨询总经理蔡学飞、千里智库创始人欧阳千里等酒业观察人士看来，新一轮白酒扩产实际以头部白酒企业为主，本质上是优质产能的扩产，目的是适应自身产品结构和酒类消费的升级。

在5月初的2022年度业绩说明会上，五粮液（000858.SZ）董事长曾从钦表示，白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮长周期，呈现出增长性、结构性、挤压式三大趋势，白酒行业正在加快向优势品牌、优势企业、优势产区集中，同时存量竞争态势越发明显。

换言之，白酒企业扩产，既是抓住行业集中度提升红利的必然举动，也是应对存量竞争时代的不得不为之举。

就连行业盈利老三都有了危机感。泸州老窖董事长刘淼今年3月在2022-2023泸州老窖年度经销商表彰暨营销会议上表示，从其他饮料行业来看，行业前两名会占到30%市场份额，第三名占15%，其他瓜分剩余25%，按这一规律，未来5-8年泸州老窖达不到当前规上企业总盘子的15%以上就会掉队。

这种必须跟住竞争对手的紧迫感，对产能也提出了要求。

武汉京魁科技有限公司董事长、酒业营销专家肖竹青介绍，浓香型白酒工艺的特点是分段取酒、分级储存，一般只有10%-20%精华取酒段白酒能做高端酒。为保证有足够的精华取酒段作为高品质浓香白酒产能支撑，很多酒企有做大产能建设的动力。

但值得注意的是，去年白酒上市公司的整体产能利用率并不高。

21世纪经济报道记者梳理后注意到，包括去年提出扩产的伊力特、舍得酒业、水井坊在内，有9家白酒上市公司去年实际产能利用率不到70%，占A股白酒上市公司数量近一半。

其中，口子窖、金徽酒、伊力特、金种子酒、*ST皇台5家去年的产能利用率不到50%。产能利用率最低的是金种子酒，去年设计产能4万千升、实际产能1万千升，产能利用率只有25%。其次是*ST皇台（000995.SZ），去年设计产能1万吨、实际产能2995吨，产能利用率不到30%。

只有贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、老白干酒、酒鬼酒、岩石股份6家酒企出现了满负荷甚至超负荷生产的情况。比如酒鬼酒去年的成品酒实际产能为17539吨，但其年报称设计产能在12000吨左右。贵州茅台的茅台酒设计产能不到4.3万吨，但实际产能接近5.7万吨。

总的来看，产能建设加码、库存继续增长的同时产能利用率有待提高，几方因素叠加对企业的经营效率和资金实力都提出了更高要求。在经济周期变化之时，各家白酒上市公司能否及时顺应市场变化调整应对策略，将是接下来观察的要点。

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